今天若米知识就给我们广大朋友来聊聊厦门信达股票(000701)股吧,以下关于观点希望能帮助到您找到想要的答案。
"虚胖"的三安光电
优质回答作者 | 格隆汇 南方
数据支持 | 勾股大数据
早些年的三安光电，一直做着与"光"有关的生意，可以理解为是"环保产业"。
研发制造LED芯片，LED照明应用，以替代传统照明光源，更节能环保；研制过"高倍聚光太阳能系统"，涉足光伏发电业务，以创造一种清洁能源。
北京08年奥运会那年，三安光电踩点上市，借着行业政策和财政支持，风头正劲的三安稳固了自己在国内LED芯片行业的龙头地位。
近几年处于低迷期的三安光电，一边被外界质疑，一边在默默转型。
01
从LED芯片龙头到集成电路新贵
早在00年左右，我国的LED产业主要是从做封装起步，而且小规模生产，全球LED的市场份额基本上日企、台资、欧美厂商占据主导地位，随着LED在08年北京奥运会的大规模应用，LED产业发展被纳入"国家半导体照明工程"和"十一五"规划，加上财政补贴刺激，推波助澜地使LED产业在2010年前后迎来发展高峰。
有了行业政策和财政支持，三安光电踩点上市。
受益于行业政策和政府扶持，2011年起，我国LED芯片行业开始大幅扩张，大陆厂商MOCVD设备新增数量及占全球出货量比例逐渐超过台湾地区。被寄予可与台资、外资厂商匹敌厚望的三安也不负众望承接了国际LED芯片的需求转移，受全球经济增长放缓以及行业去库存的影响，全球MOCVD出货量在2013年降至谷底。
但在LED照明市场增长的带动下，LED芯片行业自2014年又开始进入新一轮扩产能周期，2015年，全球LED用MOCVD设备出货大陆需求量占比超70%，三安光电、乾照光电、华灿光电包揽前三，占年度大陆需求的79.5%。
至今三安光电仍然稳坐中国大陆的LED光电龙头地位。
2008年-2012年，三安的营收年均复合增速达到了74%。借着LED芯片产能释放和高额的政府补助，以"LED外延片、芯片制造"为主的三安也逐渐将产业链向下、向上延伸，下至LED产品应用，上至蓝宝石衬底。只有中游的封装领域不涉足。
在整个LED产业链中，LED外延片、芯片制造是附加值最高的环节，技术壁垒和资金壁垒均较高。
下游LED产品应用的方向不限于显示屏应用、消费电子、平板电脑、液晶电视等背光源应用、 汽车 、家电、照明应用，最先刺激LED产业发展的是LED照明。
公司的产品就是通过直销模式销售给下游的封装及应用厂商。近几年，公司开始拓展下游LED产品的应用，比如 汽车 LED灯，比如显示应用方面的Mini LEDMicro LED等等。
2014年-2015年期间，公司开始剥离毛利率较低的光伏业务，并在半导体领域延展，从LED芯片向集成电路芯片延伸，但不是做芯片设计，而是为国内外集成电路设计公司提供芯片代工制造服务。
2014年，公司进军"化合物半导体"集成电路市场，参与投资设立了三安集成子公司，设立之初的三安集成，主营业务是砷化镓、氮化镓微波射频代工业务。
2018年公司业务领域扩大至包括硅基氮化镓、碳化硅电力电子领域，滤波器领域以及磷化铟、砷化镓等材料的光通讯接收器、激光器领域。其产品主要应用领域包括射频通信、电力电子、光通信等领域。
化合物半导体的技术壁垒更高，集成电路制造环节属于重资产投入，固定资产投入规模大，但上游设备原材料和光刻机、PVD等生产设备具有垄断性，公司的化合物半导体的营业模式是根据客户需求定制化设计，产品认证周期长，客户导入进度公司不可控。
根据公司对集成电路业务的规划，分三步，第一步建立构建产线获得国内客户认证通过并小批量供货，第二步逐渐放大产能并获得海外客户认证通过，第三步释放全部产能。
三安集成目前收入规模增长很快，但从成立至今，仍然亏损。
02
发展离不开政府刺激，低迷时 傍 政府扶持
三安光电的主业中依次出现了LED业务、光伏业务和集成电路的字眼。
2014年末，公司对主业进行了调整，剥离光伏业务，将LED业务和集成电路业务进行了整合。统一为"Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体材料"，应用领域包括LED可见光、不可见光部分、通讯芯片、电力电子功率转换芯片。
从营收构成情况来看，LED行业仍然是公司主业，占到公司总收入的8成左右，又包括芯片及LED产品应用。集成电路业务的收入规模在2亿左右，仍然处于亏损状态。
2019年，公司重新进行了收入分类，将原来的"芯片、LED产品"收入更名为"化合物半导体产品"。
2008年-2011年，是公司业绩增长最好的年份，基本上是翻倍增长，2012年，行业竞争激烈首次出现业绩下滑。2013年-2017年，公司的业绩就陷入了平缓增长状态，2018年-2019年是三安上市以来，业绩最黯淡的两年。不仅是"营收及利润双双下滑"，2018年更是公司业绩近6年来的首次出现下滑。
把利润拆分分析，发现三安的收益来源主要就包括两大部分，一部分是来自于主业经营带来的核心利润，一部分是靠财政支持，体现为公司的营业外收入（为统一比较口径，近几年的其他收益还原至营业外收入中）。
2010年-2012年，三安属于基本上靠财政扶持才获得较好的增长，4年时间，三安得到的政府补助（计入营业外收入、其他收益）各年稳定在4-5亿左右，公司各期利润有5-6成都是财政补助。
13年-17年，随着芯片产能的释放，公司对政府补助的依赖度也逐渐下滑，公司的核心利润的贡献度基本上占到公司的6-8成。
2018年-2019年，行业面临周期性下滑，公司经营惨淡，但政府补助力度却提高到了6-7亿，2019年，在核心利润下滑65%的情况下，政府补助对业绩贡献度达到了4成。
03
藏着利润的长期资产
以LED芯片和集成电路芯片制造为主业的三安，资产结构也对应呈现半导体行业特征"重资产"，固定资产、在建工程是公司占比第一、第二的资产。包括无形资产、开发支出在内的长期资产，基本上占到公司总资产的一半，2019年，该比例提高到了61%。
自借壳上市以来，公司累计的资本性支出均要高于公司实现的净利润，年均资本性支出增速基本上跟公司的收入年均复合增速一致。可以说，公司赚的钱又投入到长期资产购建中了，并不是一个特别好的生意。
在上述长期资产中，公司的"蓄水"程度最高的就是无形资产和开发支出，其次是在建工程。
从2013年起，公司研发资本化的金额占（无形资产+开发支出）的比例逐年提高，近年，无形资产和开发支出中有4-5成是来源于研发投入资本化部分。
公司研发资本化的比例有多高呢，从2013年-2019年，公司的研发资本化比例平均在70%-80%左右。
而可比公司乾照光电、聚灿光电研发资本化金额基本上很少，华灿光电从有资本化情况开始，其研发资本化平均水平只有33%，三安光电年平均资本化比例76%，远高于行业平均水平，不光是当期利润的蓄水池，还有可能因为资产虚胖，导致资产减值。
其次是在建工程，从2014年起，公司的在建工程余额大幅增长，当年有个安徽三安光电LED产业化项目投入进度87%，这个项目在2015年-2018年，对应的工程进度分别是91.45%、92.65%、93.75%、96.51%。进度缓慢不说，主要是公司在这个工程上累计有2.59亿的利息资本化金额。
福建晶安光电蓝宝石衬底项目从2017年开始就卡在90%左右的进度，2017年-2019年，工程进度比例分别是95.74%、98.74%、94.56%，累计利息资本化金额为1.46亿。
天津三安光电LED项目从2014年开始工程进度比例也是卡在90%左右，2014年-2018年，工程进度分别是89.47%、97.84%、87.02%、97.78%、94.17%。
公司的在建工程进度不仅缓慢，而且还装了几个亿的利息资本化金额，又是一个"蓄水池"。
令人担心的是这些"虚胖"的资产会在行业不景气的情况下来一次洗澡。根据2019年的年报披露情况来看，48亿的期末余额中，有43亿是"集成电路"相关项目。
从行业景气度来看，要比公司的LED业务景气度更高，但这部分业务属于产能未充分释放，仍未盈利的阶段，是否有减值风险无法定论。
04
可疑的预付工程设备款
但，"集成电路"在建工程项目倒是有一个让探雷哥怀疑的点--"一笔大额预付"。这种可疑的迹象正是出现在公司业绩黯淡的2018年。当期期末，除了公司放在流动资产项目中的"预付账款"暴增111%之外，公司还有一笔大额预付放在非流动资产中，从上年的4亿增加至20亿。
公司披露，这笔预付正是为公司目前最大的一笔在建工程"泉州三安半导体 科技 有限公司半导体研发与产业化一期工程"而发生。这个项目是从2018年才开始起步建设的，总预算333亿，一期工程占预算131亿，当年公司投入到工程建设中有8个亿，但预付工程设备款较上期就新增了16亿，2019年，该项目当期在建工程增加投入28亿。
相较于公司的本期投入和下期投入，公司的预付比例达到了60%左右。
2019年，公司的该笔预付较上期减少了13.3亿，公司称主要是因为泉州半导体项目工程设备款结算导致，如果结转的部分都算作是泉州半导体项目的话，公司的预付工程设备款中仍然有3.8亿左右的其他预付工程设备款。
公司这类预付工程设备款是从2015年才开始有的，2015年-2019年，这类款项分别是8.47亿、5.69亿、4.2亿、7.8亿、6.46亿。根据公司的说法是，这类预付款主要是厦门三安LED产业化及厦门三安集成电路工程设备款。
由上文可知，公司的三安集成是从2014年下半年投资设立的，跟公司这类预付业务时间点比较契合，由上文可知，在集成电路制造领域，生产设备具有垄断性，厂商集中度高，这类预付工程设备款解释合理。但对应的厦门三安集成电路项目在2014年-2018年各期的在建工程投入分别是0.6亿、4.98亿、3亿、4亿、5.27亿，基本上都小于上述预付余额，不排除有预付款长期挂账的可能。
2018年，公司当期预付暴增的同时，公司的短期银行借款也暴增了29亿，在公司缺钱的情况下，还大额预付设备采购款，显得有点不符合商业合理性。
监管部门也曾注意到这个问题，从问询函中，发现当期最大的一笔预付是预付给厦门信达股份用于采购MOCVD等设备，厦门信达是做LED封装、照明产品研产销业务的，在厦门信达的公告中，搜到的字眼是，三安是它的上游供应商，厦门信达是三安的下游客户。
厦门信达除了上述业务外，还同时经营着需要大量资金支撑的"大宗商品贸易、房地产、类金融服务"，除此之外，厦门信达跟三安光电之间并非只有上下游关系，在厦门信达的一份公告中，曾披露，公司与三安集团曾共同持有厦门三安电子股权。
而且，下述情况在一定程度上印证了探雷哥对这笔不合理预付款的质疑。
2019年年报披露，公司在2018年解除了与厦门信达的设备购买合同，收到了8亿商业承兑汇票形式的退款，因此冲回应收票据。
而据上文了解，公司2019年预付工程设备款减少13.3亿，主要是因为工程设备款进行了结算，2018年的最大预付就是厦门信达，这与公司取消设备购买合同的说法矛盾。
假设上述说法真实，公司当期预付给厦门信达的10亿，在2018年当年就解除了合同？然后退回了8亿，不仅说明了，当期期末的资金就是信达对公司的资金占用，而且10亿的大额预付也很不合理。
而且，跟公司预付的10亿现金相比，公司收到的是信用质量较低，流动性较差的商业汇票。
根据上年应收票据披露情况来看，以商业承兑汇票居多，而且商业承兑汇票当年就暴涨了7.8倍。公司对这类票据未计提过坏账准备。
2019年，公司的这类应收票据重分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，其公允价值变动暂时也不会影响损益。
在这笔可疑交易中，我们可以理解为，厦门信达既是公司的客户又是供应商，又与公司的控股股东福建三安是关联方。
让人不得不怀疑公司与信达之间既购又销的交易，构成资金循环，然后将利润藏在还未转固的集成电路工程中。
05
蓄水的存货和应收账款
另外，在营收和利润双双下滑的2018年-2019年，三安光电的应收款项和存货资产大幅增长，资产占比，以及资产收入比均要高于以前年度。
根据2018年年报披露，公司当年存货增加是因为集团产能增加，但遇上下游行业景气度下滑。2019年，LED产品市场价格下滑，同时受下游需求放缓和产能落地影响，行业供需状况也在发生变化。
从公司毛利率走势情况来看，2018年公司毛利率小幅下滑，2019年大幅下滑。2018年-2019年，公司的资产减值损失达到上市以来最大规模，分别是2.02亿、2.39亿。其中，存货跌价损失分别是1.03亿、1.75亿，坏账损失分别是0.99亿、0.64亿。
在存货余额结构中，主要是库存商品，而且是LED业务涉及的芯片，集成电路芯片存货余额只有千万级的水平。
2018年，公司曾因较高的存货余额被问询，2018年，除了三安，其他几个可比公司均在2018年出现了存货周转率大幅下滑的情况，但三安的跌价准备计提比例反而是最高的。2019年，公司在产品毛利率大幅下滑15.34%的情况下，也并没有在存货这项资产上进行大洗澡。
2019年三季报定增问询意见中，公司也从产品下游需求方面、一年LED芯片库存情况、存货减值计提政策、产品分类等方面予以说明公司存货跌价计提充分。
理由比较牵强的是第一、二点。公司的下游需求通过车用LED、高亮度LED、户外照明、显示屏领域市场等新兴领域拓展而得到改善；
关于这一点，探雷哥有必要提一下，LED芯片是以销定产的模式，LED芯片属于半标准化产品，不同的封装客户根据其封装产品应用领域的不同对芯片波长等规格参数有着不同的要求。而且LED通用照明市场，标准化产品市场的竞争异常激烈，毛利率不断下降；几大芯片厂商都在往定制化领域，如显示屏领域等拓展。
在这种情况下，公司仓库里现有的存货能用于别的客户、别的领域？
关于第二点，公司简单粗暴对一年价值5.3亿的芯片用"期后"产品的销售金额减去销售部分对应的账面价值，前者大于后者就说明不用减值。在这种情况下，只要不是亏本卖，都不用减值。
但经常看财报的都知道，对于库存商品来说，用预计售价-预计销售费用等相关税费确定存货的可变现净值，再跟存货账面价值比较，前者大于后者就不用减值。
在上述因素中，公司的预计售价可通过公司的毛利率走势情况判断，事后再看，公司2019年4季度的毛利率却是继续在3季度的基础上继续下降了4个百分点。
2019年，三安的存货跌价损失较上年增加计提了70%，计提数额增至1.75亿，但探雷哥认为2019年，公司的存货跌价仍然有计提不充分的可能。
跟可比公司比较，三安的存货余额及资产占比均属于最高的，但在2019年公司存货周转率下降的情况下，公司的存货跌价准备计提比例却是要低于可比公司平均的。
其中，营收规模排第二、市占率仅次于三安的"华灿光电"在2019年大幅减值3.45亿，而华灿光电的减值理由就很直截了当"2018年年末行业大幅扩产导致LED芯片供过于求，供给不平衡导致上游芯片市场竞争激烈，芯片大厂为了出货，芯片价格大幅下降。而且因为开工率较低，导致公司芯片成本下降幅度小于价格下降幅度"。而这种现象三安也有。
我们再以子之矛，攻子之盾。2018年三安回复监管问询时，说公司的计提比例"3.9%"要高于其他可比公司，存货跌价计提充分，2019年，三安的综合计提比例只有6.9%，要小于可比公司平均水平12.8%，所以，2019年，三安是不是逃过一劫了？
2020年第一季度，根据往年分季度的销售规律，第一季度的收入要比其他季度要低，加上受疫情影响，公司继续计提了0.83亿存货跌价损失。目前，三安光电仍然有34.8亿的存货，资产占比仍然较高。
关于公司的应收账款，除了上述提到的，公司暴涨的应收票据（大部分是商业承兑汇票）在2019年被重分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，不用计提减值，其公允价值变动暂时也不会影响损益。
而且，公司的应收账款的坏账计提政策也是较可比公司都要宽松太多，对于99%的应收账款都是在2年以内账龄的三安来说，也是通过"会计估计"藏了一部分利润。从2018年开始，整个行业资金链普遍紧张，加上今年疫情影响，上下游企业财务负担加大，应收账款的账期拉长，三安的坏账更应该被谨慎估计。
06
结束语
从三安光电一季报的数据来看，收入小幅下滑3%，扣非净利润却是较上年同期大幅下滑57%，作为公司主要收入来源的LED业务受疫情影响大，3月份随着下游客户逐步开工才逐步恢复。按照这个节奏，2020年中报即使收入追上来了，但公司的扣非净利润估计还是同比下滑的。
三安光电的集成电路业务，小部分量产，项目还在在建，今年搞了一次69亿的定增，格力和先导高芯以17.56元/股的价格分别认购了20亿、50亿，但这个项目建设期需要4年，达产期7年，集成电路业务收入增速可以，但距离实现盈利，仍需一定时间。
作为国内LED芯片龙头，面临2018年-2019年的行业周期性下滑，三安的业绩仍然要比其他几能扛很多，在LED通用照明市场触及行业天花板的情况下，三安的业绩看点是在LED业务的下游应用领域拓展，如已有的车用LED，但容易受 汽车 行业影响，还有就是显示领域。三安光电这块业务是湖北三安承接。
2019年年末，湖北三安的Mini/Micro显示芯片产业化项目才投入了253万，今年的定增预案披露公司已经跟三星在MiniLED/MicroLED上有合作，MiniLED已经批量供货，MicroLED在推进中。已经跟晶元光电在MiniLED/MicroLED领域合作的利亚德，8月才进入试产阶段，10月正式投产，2021年才批量生产，三安光电这块业务今年谈爆发还为 时尚 早。
援引"诊股宝"工具中机构研报对三安给出的目标均价为"22.44元/股"，目前三安光电的股价高于这个价位，而且估值处于 历史 高位。
再考虑本文提及的"虚胖"因素，调整后的PE将会比目前的PE更高，即使目前三安的业务处于低点，还是有点"贵"。
A股265家公司破净：错杀股和“仙股”并存 投资机会或现
优质回答2008年以来A股第四次“破净潮”出现，破净股数量也创下新高。
统计显示，截至9月13日收盘，沪深两市共有265只个股跌破每股净资产(市净率PB小于1)。其中*ST天马、厦门国贸、厦门信达市净率最低，分别为0.432、0.529和0.56。
大规模破净是熊市的一大特征，充分反映了市场的悲观情绪，但“破净潮”中往往也酝酿着机遇，比如，金融地产和部分周期行业在过去几次大底时都有较大比例标的破净，而其中不乏一些优质资产被错杀。
“大规模破净也是市场见底的信号之一。”广东一位私募人士认为，相当一部分破净的股票都具有投资价值。
“破净潮”再现
统计显示，截至9月13日收盘，剔除市净率为负后，沪深两市3527家上市公司中，破净的公司有265家，占比为7.5%。
天风证券统计指出，回顾过去15年A股历次大底，当前破净规模已经超过2013年和2016年的底部，距离2005年和2008年还有一定距离。
在2005年和2008年两次“破净潮”中，银行股全身而退，而2013年以来的三次“破净潮”中，银行股都有超过60%的标的破净。TMT行业以及医药、食品则一般没有大规模破净的情况出现。
第一财经注意到，截至目前，破净公司占行业公司数量比重较高的行业有银行、采掘、地产、钢铁和交运等。
破净股高度集中的行业明显的共性，是重资产属性。相比轻资产行业，这些行业PB本来就相对较低，在大盘走低、市场情绪悲观的情况下，受到明显的冲击。
当投资者对重资产行业尤其是金融、地产和制造业的资产质量、盈利能力担忧加剧时，会进一步加速“破净潮”的爆发。
从过去几次“破净潮”的行业分布来看，重资产的周期行业、地产行业都是重灾区。此外，交运在过去几次也都排在靠前位置。
破净的投资机会
分析人士指出，海外风险因素、内部股权质押风险和信用风险仍在，市场反弹的不确定性也较大。不过，在当前的“破净潮”下，不少基本面较好的优质标的存在被错杀的现象。因此，可以说部分破净个股进入了较好的投资区间。
万联证券认为，“破净潮”与市场低点具有高度的共振性，每一轮市场底部时都会涌现破净个股，虽然“破净潮”并不必然代表底部的到来，但破净股的配置价值却在逐渐凸显。
虽然破净的很多是周期股，但有基金经理也认为，破净周期股的把握难度依然很大。
“周期股处于盈利高峰，后续想要出现超预期的情况并不容易。相对长期来看，根据市净率选择个股大概率是赚钱的。不过估值只能作为投资依据之一，但并不是单一的判断理由。”北京一家公募资深基金经理向第一财经表示。
破净的公司中也存在相当一部分流动性差、业绩不佳的标的。
星石投资的统计显示，从规模来看，市值在100亿元的个股，主要是金融地产和中上游行业，占比约20%，市值在30亿元以下的超小盘股占比约50%，反映的是伴随着A股制度的日益健全，壳价值正在褪去，没有基本面支撑的中小公司将继续双杀，沦为仙股。
今年以来市场剧烈调整，A股市场目前已有3只股票跌破面值；价格低于2.99元的股票截至9月13日已有151只，其中属于风险警示板块的33只。
分类别来看，周期板块的公司数量占比最高，包括房地产行业的17家、公用事业板块的15家以及化工行业的14家等。
自2001年起至今，A股市场一共发生退市63起，主要退市原因是亏损和私有化，其中15起在退市时跌破面值，但因为跌破面值或成交惨淡而退市的案例尚未有过。
“过去，A股制度不完善，加之散户为主的投资者结构，导致有许多制度漏洞造成投资的非理性行为，比如热衷于拉抬小盘股、炒ST股等。伴随着A股市场朝着健康方向变化，许多非理性行为正在被纠正，壳价值褪去，未来A股很有可能港股化，业绩不好、市值小的公司开始失去流动性，估值不断下移，未来成仙股的概率很大。”星石投资组合投资经理袁广平对第一财经表示。
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步庞大后尘？正通258亿债务爆雷，多地豪车买家无法提车！
优质回答"为了多一点优惠，我那43万差点就打了水漂。"广州的Z先生心有余悸地说。
因为佛山买车比广州更便宜，今年4月，他特意跑到佛山鼎宝行宝马4S店买了台宝马X3 28i，落地价43万元，付完全款，当时4S店承诺6月10日前交车，不料直到6月过完了，车子也没见到。
情急之下，Z先生找到朋友帮忙，在厂家的介入下，他终于在7月中旬成功提到了车。
Z先生是幸运的，因为今年全国各地有许多购买宝马、奥迪、捷豹路虎等豪车的车主交了款，都提不到车。
他们有个共同点，那就是都在正通汽车集团旗下4S店买的车。
正通汽车何方神圣？中国内地第一家在香港上市的豪华车经销商集团，是豪华品牌核心经销商之一，在"2019中国汽车流通行业经销商集团百强排行榜"上排名第11。
最近两年国内车市连续下滑，豪华车是唯一逆势增长的细分市场，后疫情时期也最快恢复元气，主要经营豪华品牌的正通汽车，旗下4S店为什么频频爆雷？
手握众多豪华品牌经销权，正通是怎么把自己作死的？
多地正通4S店被曝无法提车
近日，多名消费者在佛山宝运行宝马4S店门前拉起横幅，以此方式维权，原因是他们买的宝马车过了提车时间，迟迟无法交付。
是4S店没有现车吗？不是，现车都好端端地停留在4S店，但车主就是无法提车。
经焦急万分的车主不断追问，4S店销售顾问说出了无法交车的原因：新车合格证被公司抵押在银行，因为公司资金紧张，没钱打给银行，就无法赎回汽车合格证，故而无法交付车辆。
资料显示，佛山宝运行宝马4S店（佛山宝运行汽车销售服务有限公司）与开头提到的佛山鼎宝行宝马4S店（佛山鼎宝行汽车销售服务有限公司）一样，都隶属于正通汽车服务有限公司。
除了这两家4S店，正通旗下还有许多家经销店被媒体曝光无法交车，包括广州宝泽宝马4S店、湖北荆门宝泽宝马4S店、湖北奥泽4S店（奥迪）、海南中汽南方4S店（捷豹路虎）、福建中汽南方4S店（捷豹路虎）等等，遍及北京、上海、成都、广州、深圳、佛山以及江西、河南、湖北、海南、福建等多个省市。
被投诉的内容清一色都是"付款后无法提车"。
具体原因也如出一辙，都是由于总公司资金紧张，车辆合格证被质押在银行无法赎回，消费者提车日期被无限延长，所缴资金去向不明。
事实上，这不是最近才出现的现象。
早在去年6月份，就有20多位消费者在正通旗下广州宝泽4S店购买宝马车遭遇提车难的问题。此后，正通汽车旗下越来越多经销店出现类似的投诉内容，最近两个月更是大量集中爆发。
根据各地4S店销售顾问的说辞，问题都不是出现在4S店，而是出在总公司——正通汽车身上。
祸起财务危机 经营状况恶化
多地消费者维权的原因是，正通汽车把车辆合格证质押在银行，因为无法赎回合格证而未能交付车辆，背后的逻辑明眼人一看就明白：正通汽车很缺钱！
曾经的正通，风光无比。
它主要经销豪华品牌汽车，包括保时捷、奔驰、宝马、奥迪、捷豹路虎、沃尔沃、凯迪拉克、英菲尼迪等，同时也经营一汽-大众、别克、日产、丰田、本田、现代等中档品牌经销店。
2010年12月10日，正通汽车在香港主板市场上市，成为第一家在香港上市的内地豪华汽车经销商集团。
一年后，正通汽车以55亿元收购了规模是自己2倍的深圳中汽南方集团，上演一出经典的"蛇吞象"案例，在业内名声大噪。
自此之后，正通汽车成为宝马、奥迪、捷豹路虎和沃尔沃四大豪华品牌在华的核心经销商。截至2019年底，正通汽车在全国拥有135家经销网点。2018年，正通汽车以387.43亿元的营收、17.13万辆的销量排在中国经销商第11位。
但是，一场财务危机，让站得有多高的正通汽车，摔得有多痛。
2019年，正通汽车新车销量为10.3万辆，同比下降约8.3%，但利润的降幅却大大高于销量降幅：净利润同比下滑39%，仅为7.67亿元。利润下滑的原因，正通归结为"毛利的下滑以及融资等成本的升高"。
截至2019年底，公司流动资产为241.36亿元，较2018年同期减少8.04亿元；现金及现金等价物约为14.97亿元，较2018年的29.11亿元减少14.14亿元。
由于贷款及借款增长，公司流动负债（指企业将在1年内或一个营业周期内偿还的债务，体现企业短期偿债能力和清算能力）同比增长8.5%至258.19亿元。
受疫情影响，正通汽车今年的财务表现进一步恶化。
2020年一季报显示，其2020年一季度营业收入为31.31亿元，同比下滑64%；净利润为亏损0.54亿元，而去年同期为盈利2亿元；经营活动产生的现金流净额为-1.16亿元，去年同期为1.22亿元。
8月26日，正通汽车再发盈警，称今年前六个月预计亏损不少于13.31亿元，而去年同期盈利4.71亿元。"亏损主要源于商誉及无形资产减值约14.65元，以及年初爆发疫情造成的经营性溢利下降。"
为了缓解资金压力，自年初以来，正通汽车就不惜高成本举债以及折价配股，用于偿还债务以及补充运营资金。
今年1月及2月，正通汽车共发行了1.73亿美元（折合人民币11.95亿元）的优先票据，年息高达12%。作为对比，另一豪车经销商广汇汽车2019年末发行的多期债券成本仅为7.1%。
面对258.19亿元的流动负债，1.73亿美元的债券自然无法止渴。7月16日，正通又折价15.5%配售股份，筹资2.67亿港元（折合人民币2.38亿元），两次融资合计14.33亿人民币，但也只是杯水车薪。
7月21日，正通汽车一笔约1亿美元的分期贷款违约未支付，让正通的资金链困局大白于天下。
豪车经销商巨头为何也爆雷？
经营困难，高成本举债，卖身求生，这家豪车经销商巨头为何会沦落到这个地步？
与另一家经销商巨头庞大集团破产的主要原因一样：扩张过于激进。
从"蛇吞象"收购中汽南方拓展经销商网络，到涉足汽车金融业务，正通汽车的经营策略太过激进，没有控制好节奏，这导致现金流与短期负债的缺口越来越大，最终深陷债务危机。
另外，车市销售遭遇寒冬起到了催化作用。
2019年，和谐汽车、正通汽车、美东汽车、永达汽车、广汇宝信等五家主营豪华及超豪华品牌的经销商中，只有美东汽车、永达汽车实现了收入和利润的双增长。
进入2020年，突发疫情加重了经销商的负担。中国汽车流通协会发布的《2020上半年全国汽车经销商生存调查报告》显示，今年上半年乘用车经销商总数为2.98万家，其中退网的4S店数量达到1019家；其中，近四成的经销商出现亏损，平均毛利率为-3.5%。
存量市场下，经销商为抢占市场大打价格战，不惜牺牲利润，价格倒挂现象严重，这让经销商的经营困难进一步凸显。正通汽车旗下的4S店就是以低价来诱惑消费者买车，来达到资金周转的目的，本文开头的广州Z先生正是被优惠吸引而来。
如今，危机重重的正通汽车不得不通过出售股权来解决困难。
7月31日，正通汽车发布公告称，控股股东有意溢价出售公司29.9%的股份，接盘方为厦门国贸控股集团有限公司运营，一家由厦门市政府100%控股的国有企业。
厦门国贸控股的汽车经销商业务主要由厦门信达国贸汽车集团股份有限公司，信达国贸是福建省内最具影响力的汽车经销商集团，2019年总销量为4.2万辆，营业总收入为94.06亿元，在100家经销商中排名第49。
若交易达成，正通汽车控股权将发生改变。不过正通汽车亦在公告中指出，此次交易须待签立正式买卖协议后方可坐实，也就是说，双方的股权交易也有可能存在变数。
正通汽车的遭遇，反映了汽车经销商行业当前的困境。在行业转型的助推下，企业在市场竞争中优胜劣汰，行业集中度进一步提高，未来将有更多经销商集团出现爆雷。
庞大集团通过变卖资产、收缩经销网点、发行债券融资，最终实现扭亏为盈。正通汽车能否像庞大集团那样受到幸运之神的眷顾，迎来转机，就看自己有多大能耐了。
近些年来经销商爆雷潮不断，也给消费者提了醒：买车前应该多做功课，尤其是多了解经销商的经营状况，不能被优惠迷了眼，否则容易为了多一点优惠而蒙受巨大的损失。
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